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    信達證券-兗礦能源-600188-主業穩健成長,海外持續發力-221029

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    日期:2022-10-29 20:59:49 研報出處:信達證券
    股票名稱:兗礦能源 股票代碼:600188
    研報欄目:公司調研 左前明,李春馳  (PDF) 7 頁 633 KB 分享者:wm***7 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      事件:10月28日公司發布2022年三季報,報告期內公司實現營業收入1513.5億元,同比增加44.1%;歸母凈利潤271.3億元,同比增加135.3%;扣非后歸母凈利潤為268.4億元,同比增加128.3%;經營活動產生的現金流量凈額324.4億元,同比增加67.8%;基本每股收益5.56元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

      公司Q3實現營業收入510.6億元,同比增加28.8%,環比下降13.6%;歸母凈利潤90.9億元,同比增加65.6%,環比下降20.0%;扣非后歸母凈利潤90.0億元,同比增加58.3%,環比下降19.5%;經營活動產生的現金流量凈額190.4億元,同比增加13.7%,環比增加57.8%;基本每股收益1.86元,同比增加0.73元,環比下降0.47元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      點評:

      陜蒙基地產能順利釋放,兗煤澳洲受天氣、疫情影響產銷承壓。2022年Q1-Q3,公司自產煤銷量6928.7萬噸,同比增加23.9萬噸(+0.3%)。Q3自產商品煤銷量2244.2萬噸,同比減少171.4萬噸(-7.1%),環比下降139.7萬噸(-5.9%)。2022年Q3,山東本部(公司+菏澤能化)銷售商品煤589.6萬噸,同比減少61.0萬噸(-9.4%),環比減少88.9萬噸(-13.1%);陜蒙基地(山西能化+未來能源+鄂爾多斯能化+昊盛煤業+內蒙古礦業)銷售商品煤866.8萬噸,同比增加280.6萬噸(+47.9%),環比增加89.5萬噸(+11.5%);澳洲基地(兗煤澳洲+兗煤國際)銷售商品煤787.8萬噸,同比降391.0萬噸(-33.2%),環比減少140.3萬噸(-15.1%)。2022Q3,公司陜蒙基地產銷兩旺,營盤壕煤于2022年3月份進入聯合試運轉后,產量持續釋放;石拉烏素煤礦礦震影響好轉,2022Q3產銷顯著恢復,金雞灘煤礦200萬噸/年產能核增進展順利,將釋放高熱值優質煤炭產量。根據兗煤澳大利亞公司中報披露,澳洲基地受降水及疫情沖擊影響較大,Q3銷量承壓。

      國際能源供需持續緊張,公司深度受益海外煤價高企。2022年Q1-Q3,公司自產商品煤平均售價1136.7元/噸,同比增加514.5元/噸(+82.7%),噸煤毛利764.0元/噸,同比增加470.5元/噸(+160.3%)。2022年Q3公司自產商品煤平均售價1233.1元/噸,同比增加447.9元/噸(+57.1%),環比減少7.4元/噸(-0.6%),毛利率70.8%,同比增加11.8個pct,環比增加0.9個pct,其中:山東本部商品煤平均售價1203.0元/噸,同比增加226.2元/噸(+23.2%),環比減少177.4元/噸(-12.8%),毛利率71.9%,同比增加8.1個pct,環比減少2.7個pct;陜蒙基地商品煤平均售價675.1元/噸,同比減少53.6元/噸(-7.4%),環比減少61.0元/噸(-8.3%),毛利率72.7%,同比增加0.4個pct,環比增加4.2個pct;澳洲基地商品煤平均售價1869.5元/噸,同比增加1162.1元/噸(+164.3%),環比增加309.0元/噸(+19.8%),毛利率69.6%,同比增加21.0個pct,環比增加2.0個pct。Q3季度國內外煤價整體維持高位。山東本部煉焦配煤產品受到下游鋼鐵行業價格波動影響,售價環比承壓;陜蒙基地得益于持續放量,噸煤成本顯著走低,在價格受淡季影響偏弱的背景下毛利率同比、環比提升,未來隨著營盤壕、石拉烏素、金雞灘煤礦的產能爬升和釋放,銷售毛利率有望進一步改善;受益于Q2、Q3季度海外煤價持續高位運行,澳洲基地商品煤售價高位上揚,毛利率環比進一步提升,對公司煤炭板塊盈利增厚作用顯著。

      煤化工業務穩步推進,Q3化工產品放量增長。2022年Q1-Q3,公司化工產品銷量457.1萬噸,同比增加55.4萬噸(+13.8%),平均產品售價3958.9元/噸,同比增加92元/噸(+2.4%)。公司Q3化工產品銷量165.6萬噸,同比增加32.6萬噸(+24.5%),環比增加29.8萬噸(+21.9%)。Q3化工產品平均售價3698.1元/噸,同比下降390.7元/噸(-9.6%),環比下降293.8元/噸(-7.4%)。受下游需求較弱影響,Q3化工產品價格有所回落。榆林能化煤化工二期甲醇裝置產能爬坡順利,推動公司醇類產品能力進一步增強;魯南化工產量恢復,醋酸、醋酸乙酯、己內酰胺產量均環比提升顯著。隨著公司化工產品結構持續優化,產品向高端化工、精細化工延伸,煤化工產品附加值與利潤情況有望持續向好。

       《發展戰略綱要》穩步推進,公司發展與轉型空間廣闊。根據公司《發展戰略綱要》實施進展公告,公司戰略轉型升級步伐持續加速。礦業方面,營盤壕煤礦聯合試運轉階段產能爬坡順利,金雞灘煤礦獲200萬噸/年產能核增,轉龍灣煤礦中厚煤層超長智能化綜采工作面建成投產,山東180萬噸萬福煤礦(煉焦煤)建設正常。煤化工板塊,公司化工產品產能已達到937萬噸,己內酰胺產業鏈配套工程、榆林能化DMMn10萬噸/年、50萬噸/年高溫費托等項目建設穩步推進,魯南化工多項工藝技術實現突破,達到國內、乃至全球領先水平。外延增長方面,公司控股股東層面未上市優質煤炭產能超過1.3億噸,資產注入空間較大。

      盈利預測及評級:在能源通脹大背景下,我們預計2022年Q4及未來2-3年國內外煤價將維持高景氣狀態,煤價中樞有望繼續抬升;再考慮到公司煤炭、化工板塊未來持續增長潛力(根據公司2021年底披露的《發展戰略綱要》,公司將“力爭5-10年煤炭產量達到3億噸/年”,“力爭5-10年化工品年產量2000萬噸以上,化工新材料和高端化工品占比超過70%”。),我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為369.34、501.71、597.16億元,EPS分別為7.46、10.14、12.07元,對應PE分別為5.84、4.30、3.61倍(2022年10月28日收盤價)。我們看好公司內生外延的成長空間、未來發展轉型戰略以及海內外能源價格高位水平,維持公司“買入”評級。

      風險因素:宏觀經濟增長長期嚴重失速;在產或在建項目產能釋放不及預期;安全生產事故風險;安全監管趨嚴限制煤礦生產等。

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