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    申港證券-中美通脹的歷史復盤與預測:日中則昃-221029

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    日期:2022-10-29 16:30:12 研報出處:申港證券
    研報欄目:宏觀經濟 曹旭特  (PDF) 31 頁 1,852 KB 分享者:vm1****96
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    研究報告內容
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      投資摘要:

      一、我們基于CPI分項對中美短期通脹進行判斷,兩國短期通脹都將有所回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

      1、我國影響因素包括:豬肉、居住、交通和通信。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      食品項弱化、非食品項權重上升。食品項和非食品項權重比例約為1:4。與非食品項相比,食品項增速的波動較大。因此雖然權重相對較低,但21年前,食品項主導了CPI同比,21年后食品項的拉動作用有所減弱。

      使用的高頻指標:全國城市二手房出售掛牌價指數月平均值同比、全國汽油最高零售指導價月均值同比。二者與CPI居住、CPI交通和通訊相關系數分別達85.9%和92.9%。

      我們判斷我國10月CPI當月同比2.6%,前值2.8%。

      四季度我們判斷我國通脹延續低位趨勢,但需警惕“豬油”雙升。預計4季度豬肉價格持續上行,但基數限制過高增速,而二手房市場低迷會帶動CPI居住下行,需要警惕的是油價可能高位震蕩,其基數效應會讓CPI出現反復。

      2、美國主要影響因素:食品、能源、機動車和房租。

      使用的領先/先行指標:Zillow房租指數同比、Zillow房價指數同比、Manheim二手車價格指數同比、美國私人非農企業全部員工平均周薪同比。

      美國10月核心CPI當月同比6.4%,前值6.6%。

      四季度我們判斷美國核心通脹年內或持續回落,存在干擾因素的是能源CPI的不確定性。首先美國房租10月漲幅有望收窄,而機動車價格將延續下降趨勢,歷史工資增速隱含服務價格也出現降溫信號,同時勞動力市場緊張狀況有緩解跡象,三季度以來油價走低,但低基數效應或導致能源CPI回升。

      二、通脹長期趨勢決定于擴張政策、經濟過熱和供給壓力。

      貨幣供給和財政赤字的擴張。貨幣超發導致物價迅速攀升、財政擴張導致需求旺盛,但產出增加。

      經濟過熱。需求日益增長帶動物價水平上升,但產出增加。

      供給壓力。供給端壓力在造成通脹同時會導致產出的減少以及失業率的上升。

      盡管國情和歷史背景不同,但中美長期通脹成因均可歸納為以上三點。

      三、“通脹—加息—中美利差走闊”是短期內導致人民幣貶值的核心因素,同時也影響A股估值中樞。

      按照預測,如11月美國CPI迎來拐點則12月加息節奏將放緩,此前美元兌人民幣匯率仍存在上行動力,但將在11月美國通脹拐點到來時觸頂,隨后市場對美聯儲貨幣政策轉向的預期將對人民幣形成支撐,美元兌人民幣匯率將保持震蕩走勢至12月FOMC會議。

      通脹見頂或影響美國市場,同時意味著美聯儲加息放緩,由此帶來的人民幣匯率止跌疊加流動性預期的改善將抬升A股估值中樞。

      風險提示:豬瘟、大宗商品價格波動、惡劣天氣、美國勞動力供給不及預期

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