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    東興證券-海外周評:美國三季度GDP略超預期,各國央行加息幅度或有轉向-221028

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    日期:2022-10-28 17:55:03 研報出處:東興證券
    研報欄目:宏觀經濟 康明怡  (PDF) 9 頁 449 KB 分享者:one****ld
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    研究報告內容
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      事件:

      美國三季度實際GDP環比2.6%,預期2.4%;同比1.77%,前值1.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

      主要觀點:

      美國三季度經濟仍處于疫情管控結束對經濟的正向持續作用與高通脹對消費的反向作用的共存期,高通脹對消費的侵蝕在三季度消費數據中尚不明顯,非耐用品消費和住宅、建筑投資回落明顯,知識產權和設備投資加速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)本周發布的實體經濟數據整體不及預期,預計四季度美國GDP略有回落但仍平穩,歐洲回落風險加大。本周各國央行對后續加息幅度出現轉向勢頭,雖然這符合我們的觀點,但仍將受到四季度通脹可能反彈的考驗。維持美十債上限4.1%~4.35%,維持美股中性等待低點。

      三季度實際GDP略超預期,消費略有回落但尚平穩。消費環比1.4%,前值2%,好于預期1%;其中商品環比降1.2%,前值降2.6%,服務消費2.8%,前值4.6%。三季度經濟仍處于疫情管控結束對經濟的正向持續作用與高通脹對消費的反向作用的共存期,高通脹對消費的侵蝕在三季度消費數據中尚不明顯,特別是耐用品和服務類消費。從增長趨勢看,服務消費環比雖有回落但仍在趨勢之中,而商品消費雖然回落,也仍處于長期趨勢之上。商品消費中,可能受住宅周期和疫情期間產業鏈緊缺影響,三季度耐用品消費回落尚不明顯,而非耐用品有明顯回落,與9月通脹數據相符。9月通脹動力集中于必選消費,而可選消費溫和。預計四季度消費回落略有加速但仍屬于尚可范圍。

      受住宅拖累,投資回落明顯,但設備、知識產業增長強勁。投資環比-1.26%,前值-1.29%。由于固定房貸利率創新高,住宅投資降溫明顯,環比降7.37%,前值降4.79%。由于地產周期恢復,地產波動對實體經濟影響亦愈加明顯,住宅投資周期明顯見頂回落,預計將持續至本輪經濟周期結束。非住宅投資環比0.92%,前值0.02%,其中設備和知識產權增長強勁,后者投資水平遠超疫情前。但設備周期略滯后于經濟周期,知識產權投資在以往的經濟周期中回調幅度不大。其他方面,建筑投資受住宅影響,持續低迷;庫存繼續降低,但降幅收窄。

      出口助力三季度GDP超預期。三季度凈出口增長2.77%,出口1.63%,進口-1.78%。出口增長主要是美國向歐洲出口能源及武器等,進口下降但幅度較小。四季度出口可能回落。

      預計四季度GDP回落,美國尚平穩,歐洲衰退風險加大。從本周美英法德公布的經濟數據來看,全球制造業和服務業均有不同程度收縮。四國Markit制造業PMI10月均位于50以下且與9月相比進一步收縮,訂單分項疲軟。服務業除法國仍在擴張區間外,均在50以下并進一步收縮。我們一直強調,高通脹背景下實體經濟陷入衰退不可避免。相比歐洲,未來美國衰退或較為溫和。

      本周全球央行對繼續大幅加息態度略有轉向。從上周末傳出美聯儲或于12月降低加息幅度開始,到本周加拿大央行意外加息50bp低于75bp,顯示出美聯儲在完成11月75bp加息后降低未來加息幅度的可能。受此影響,美十債見頂回落至4%以下。而歐洲央行昨日雖如期加息75bp,但刪除了“以后仍將加息幾次”的說法,也提及了對經濟衰退的擔憂。我們在點評9月CPI時提出,在加息周期末期每次以50bp較為穩妥,而長期通脹水平應在2.3~2.5%左右,如果美聯儲仍舊致力于回到2%,將造成后期貨幣政策過緊的風險。但此次能否轉向成真將面臨四季度通脹有可能反彈的考驗。受轉向影響,美元指數大幅回落,支撐了以美元計價的原油價格。原油價格在近一個月期間止跌,或無法對沖核心通脹上漲。因此,12月能否降低加息幅度至50bp仍不確定。

      美債方面,維持美十債上限4.1~4.35%。因黃金價格跌勢,10月初我們已將美十債上限從3.75%~4%修正至4.1~4.35%,并提出處于這一區間的時間不會很長。此次修正并非因為通脹或加息路徑預期的變化,而是9月美元指數上升導致的金價下跌,我們在模型預測時對金價變動預期不足導致。該模型只能提供正常情景下與宏觀經濟環境相匹配的美債合理區間,不能預測極端情況,例如資產拋售引起流動性短缺導致的利率上升。我們注意到英國新政府將維持企業稅保持上調計劃不變,從20%升至25%,這有助于英國國債利率正?;途徑馔泬毫?,減弱英債對其他地區國債利率的影響。

      美股方面,維持美股長期中性,等待低點,維持納斯達克至少回落至9000點的觀點。上周受各國央行加息態度轉變,美股反彈。但由于科技股業績整體不及預期,后期回落。我們注意到,目前已披露的超預期財報占比不及上季度。如果說前期股市回落是加息帶來的利率回升引起,則由經濟疲軟或衰退帶來的業績回落才剛剛開始。此外,歐洲冬季能源危機靴子落地時間節點在11月左右,屆時或為市場避險情緒的拐點之一(中性,引發危機則為負面;有驚無險則為正面)。

      風險提示:海外通脹回落不及預期,海外經濟衰退,冬季能源危機。

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