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    國信證券-中國中免-601888-第三季度海南疫情承壓,新旗艦項目開啟未來新格局-221029

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    日期:2022-10-29 21:37:54 研報出處:國信證券
    股票名稱:中國中免 股票代碼:601888
    研報欄目:公司調研 曾光,鐘瀟,張魯  (PDF) 8 頁 479 KB 分享者:pup****sh 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      海南疫情影響,第三季度經營承壓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】第三季度,公司實現收入117.14億元/-16.17%,歸母凈利潤6.90億元/-77.96%(剔除2021Q3首都機場租金沖回及海南所得稅優惠影響同降約45%),扣非歸母凈利潤6.56億元/-79.01%,主要系海南8-9月疫情影響。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)前三季度,公司實現收入393.64億元/-20.47%,歸母凈利潤46.28億元/-45.48%,EPS 2.36元。

      經營情況:第三季度海南承壓明顯,日上直郵銷售改善。1)海南免稅:7月表現突出,但8-9月海南疫情核心門店關店影響較大,估算公司海南(含線上)Q3銷售額同降或30%+,前三季度也相應下滑。2)日上直郵:Q2承壓后Q3經營改善,估算日上直郵Q3銷售額同增20-30%+,前三季度有望持平微增。因疫情影響,公司今年線上銷售占比明顯提升,而線上凈利率相對低于線下業務,導致歸母凈利潤下降程度超過收入降幅。截止Q3末,中免會員總數已超2400萬,較Q2末2200萬持續增長。

      毛利率承壓下行,期間費率同比提升,但環比有所下降。Q3毛利率24.69%,同比-6.58pct,環比-9.26pct,主要系線上占比提升及促銷加大影響。Q3期間費率同比+16.84pct(21Q3首都機場租金沖回低基數),環比-2.48pct,主要系赴港融資后港幣收益對沖部分匯兌損失影響。

      跟蹤海南客流復蘇節奏,新項目開啟中線成長新篇章。短期仍需跟蹤海南客流復蘇節奏,但中線來看,公司立足線上線下全渠道運營,供應鏈持續深化,成長仍可期。線下渠道方面,10月28日新海港項目開業,單日銷售額超6000萬元,帶動中免海南當日銷售額達7億,接近歷史最高峰的2倍,未來疫情企穩潛力可期;中國香港2家市內店近期推出,后續三亞機場免稅擴容,海棠灣一期2號地,與太古里合作打造海棠灣三期,渠道卡位正持續深化。同時,公司8月成功赴港融資,通過搭建境內外雙融資平臺,有助于開拓國際市場以及獲得全球化的渠道及產業鏈資源,鞏固公司全球旅游零售行業的領先地位。

      風險提示:政策風險,疫情反復及防控趨嚴風險,競爭加劇,匯率貶值等

      投資建議:考慮疫情下海南客流不確定性增大,下調公司公司2022-2024年EPS至3.39/6.30/8.31元(此前為4.02/6.71/8.67元),對應PE49/27/20x。短期疫情影響經營承壓,但公司正全面強化自身渠道卡位優勢,海南市場接連落子,圍繞旅游零售行前-行中-行后場景,未來供應鏈深化、渠道擴張和效率提升均有看點,維持公司“買入”評級

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