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    信達證券-海外能源危機與中國下游制造業的機遇-221027

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    日期:2022-10-28 16:10:37 研報出處:信達證券
    研報欄目:宏觀經濟 解運亮  (PDF) 28 頁 1,379 KB 分享者:f**i
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    研究報告內容
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      天然氣價格高漲下,國內外動力煤價格倒掛可能是中國下游制造業企業的機遇。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】隨著能源緊張加劇,國內外煤價同時迎來上漲行情,但值得關注的是國內外煤炭價格的倒掛現象。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)國內外動力煤價格倒掛且持續主要在于供需因素和國內外價格機制差異兩個方面。在國外能源危機愈演愈烈的背景之下,國內煤價遠低于國外,對我國下游制造業企業來說可能是一個機會。一是當前國內外動力煤價格倒掛程度嚴重,國內的煤炭發電成本低于國外;二是天然氣發電成本比煤炭發電成本更高。當前煤炭價格上漲已經影響電力成本,而且煤炭也是鋼鐵等冶煉的重要原料,煤炭價格倒掛也會影響國內外原材料的成本差異。

      德國面臨高電力成本和原材料短缺兩大壓力,制造業景氣水平下滑。德國是制造業大國,且是比較典型的貿易順差國家。但現在德國制造業面臨高電力成本和原材料短缺問題,這對于同為制造業國家的中國而言或將是一個機遇。首先,德國用于發電的天然氣依賴進口,而歐洲天然氣短缺導致德國電價上升;其次,德國煤炭價格上漲繼續給電價施加壓力,限制電價回落空間;最后,德國制造業短缺問題嚴重,景氣度水平已經弱于中國,生產受限導致德國的下游制造業出口水平也轉弱。

      日本難以轉嫁高成本,深陷持續性逆差。日本自然資源匱乏,能源絕大部分依靠進口。在石油、煤炭、天然氣價格上漲下,日本電力價格指數也隨之上升到高位水平,和德國同樣面臨高電力成本。大部分依賴進口煤炭的日本鋼廠在日元大幅貶值后正努力應對不斷膨脹的成本,但絕大部分企業難以將價格轉嫁出去。半數以上企業價格轉嫁程度不超過五成,而未能轉嫁的價格將由企業自己消化掉。受到原材料價格高漲的影響,日本眾多企業申請破產,制造業景氣度水平自今年3月份起直線下滑,與中國的逐步回升形成對比。日本生產受限,陷入持續逆差當中。

      海外能源危機下,我國下游制造業企業或將迎來機遇。我們認為短期內煤價還會維持高位,在國外煤價高漲背景下,國內煤價也存在共漲風險。但在國內煤價調控之下,我們預計國內外煤炭價差還會持續存在。在海外天然氣價格持續高漲時,動力煤價格倒掛是我國下游制造業替代德日部分出口份額的窗口期。因為國內外煤價持續倒掛,將利好部分下游制造業的貿易競爭力,有利于我國進一步“搶占”德日的貿易份額,尤其是我國的機械機電類產品。需要注意的是,在全球需求趨勢性回落的前提下,我們認為動力煤價格倒掛帶來的競爭力提升更多是對德、日的出口份額替代,但這無法阻止出口的回落趨勢。

      風險因素:歐洲能源危機,海外需求萎縮超預期。

      

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