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    國聯證券-口子窖-603589-調整改革之路漫漫,守護品牌力不求增速-221028

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    日期:2022-10-28 20:57:36 研報出處:國聯證券
    股票名稱:口子窖 股票代碼:603589
    研報欄目:公司調研 陳夢瑤  (PDF) 3 頁 361 KB 分享者:kind******ire 推薦評級:買入(上調)
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    研究報告內容
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      事件:公司發布2022年三季度報告,前三季度實現營業收入37.62億元,同比增長3.67%;歸母凈利潤12.02億元,同比增長4.47%;整體低于預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】毛利率74.43%,凈利率31.94%,處于正常波動范圍;合同負債3.85億,環比基本持平;經營現金流從中報的-2.97轉正至0.51億元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      其中,22H1實現營收22.97億元,同比增長2.42%,歸母凈利潤7.40億元,同比增長7.58%;22Q3單季度實現營收14.65億元,同比增長5.69%,歸母凈利潤4.62億元,同比減少0.16%。

      省內品牌力優勢尚在

      公司目前產品終端價穩定,市場表現平穩。憑借固有品牌力和終端覆蓋率,疊加部分忠實客戶群體,在部分區域表現仍然較好,但在合肥市場影響力有所下滑。目前渠道庫存水平正常、批價穩定,產品教育及渠道改革仍在繼續中,增速放緩屬合理狀態。

      渠道調整仍在進行中

      公司首創“盤中盤”模式并長期沿用大商制,2019年開始分品類、區域、渠道對大商進行切割調整,省內推進渠道下沉;同時省外加大團購渠道運作力度,搶抓長三角、京津冀、大灣區等發展機遇。報告期末經銷商數量為847家,凈增加82家,其中省外凈增加70家。

      產品檔次升級尚待花開

      公司2019年推出短期戰略產品初夏仲秋,2021年推出次高端戰略大單品兼香518,填補了年份系列的400-600元價格帶空白。針對兼香518在原有大商范圍之外獨立簽約團購商,但目前增速較緩,約10%+;口5/6增速個位數。

      盈利預測、估值與評級

      我們預計公司2022-24年收入分別為54.01/59.79/65.47億元,對應增速分別為7.40%/10.70%/9.50%,凈利潤分別為18.15/20.51/22.74億元,對應增速5.09%/13.02%/10.87%,EPS分別為3.02/3.42/3.79。鑒于公司尚處改革、增速緩慢,我們給予公司23年16倍PE,目標價53.45元,因近期股價大幅下跌產生空間,上調至“買入”評級。

      風險提示:經濟不及預期,疫情影響動銷,改革未見成效,省內競爭加劇

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